--访博时特许价值基金经理陈亮

　　09年股市趋势仍然向上

　　记者：在目前点的点位，市场对后势的看法出现较大的分歧，请问陈亮如何看全年股市的走势？

　　陈亮：的确是有分歧，一个是卖方的判断不同，多空两方面各有说法；另外从买方来看，大家的持股仓位也有高有底，差距比较大，所以在目前这个位置，大家还是心理情绪上的因素多一些。

　　从基本面来看，目前PB大约在2.6倍的水平，其中占市场总市值60％到70％的大权重板块的PB大约在2.2、2.3左右。从这个水平来看，我个人认为不贵，估值处于相对合理的一个水平。美国S&P500长期PB是在3倍水平，发生了金融危机以后，在金融股全线暴跌、有的股票PB为零点几倍的情况下，市场平均PB前期最低大约在1.8，目前大约在2倍的水平。所以中国市场的估值水平，到目前为止还不能算有多离谱。

　　第二是后面的形势会不会越来越好？这也是目前大家比较关注的重点。去年上半年是个比较高的水平，所以同比各方面数据可能会比较难看，这也是正常的，07到08年处于经济周期的高峰位置，我个人觉得，GDP要保"8"，也是要把峰位削掉，看是否有需求释放出来。比如目前的房地产价格，如果房价跌到06年水平，是否有真实需求？事实告诉我们，是肯定的，而且需求还很旺盛，这就是中国有别于美国最大的一点。第三是从利率水平、流动性水平来看，目前我国是较紧的财政政策，较松的货币政策。这也是中国历史上比较松的一个阶段。相对应美国，由于没有历史包袱，我国银行的传导机制也没有什么问题。所以综合来说，总量没有问题，传导机制、管道上也没有问题，整个经济在流动性注入以后，正常运行起来的概率还是比较高的。正常的运转不用担心，那么经济数据会不会逐月向好？我个人认为，会在上到一个水平后稳定一段时间。最糟的情况在去年四季度已经见到了，一方面是订单情况很差，另外今年1月份发电量情况也比较差，同比下滑很厉害。现在是环比上升，真正增量的部分会趋于平稳，或者适当转好一点。总体上，我个人认为，方方面面的情况会趋向转好。

　　最后一点，是来自于发达国家的数量化放松政策，在零利率的情况下，货币的超量注入，尽管最终可能到达不了实体，但是目前大家对由此产生的通货膨胀有一定的预期，这也是为什么大家现在又对原材料、实物资产有所偏好的重要原因。

　　博时特许基金超配实物资本

　　记者：你所管理的博时特许价值基金自成立以来取得的较好的业绩，特别是今年以来表现不错，银河证券研究所基金研究中心统计显示，截至4月16日，该基金今年以来的净值增长率为41.77%，在股票型基金中排名居前，为持有人获得了较好的正回报。你的成功经验是什么？你的下一步的投资策略是什么？

　　陈亮：特许基金的管理，从大的方向上，第一是去年仓位的控制和市场比较契合，较好地避免了市场大幅下跌的损失。特许是08年5月底成立的，大约在3500点的水平，建仓的步骤比较稳健，也因此避过了去年下半年市场的大幅下跌。

　　第二点是在加仓的动作比较迅速，我们的研判还是有一定的敏感性，基本在1800点时仓位较重，当时基本的判断还是做多，而不是防守。从当时的品种选择上，也是紧追货币政策、财政政策的思路，就是钱往哪儿流，我们就往哪儿投，所以年初的配置，包括银行、机械、有色行业都贡献了不少正收益。

　　回头看，从整体策略来说，资产是一个很重要的因素，货币发行这么多以后，货币和实物资本的比价关系要做出适当调整，这是我们看得比较清楚的一个基本面大趋势。美国经济一旦复苏，整个调整的会更快更剧烈。